2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室引导，清科创业、投资界主理，重庆渝富控股集团策划主理的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。行为股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，追想行业风浪，重塑口头策略，探索价值发现，执续为中国股权投资行业注入力量。

　　本场《2025，投资赛说念的念念考和采选》圆桌策划，由东证本钱执委会副主任、财务总监徐成主执，对话嘉宾为：

　　焦 腾 明势创投搭伙东说念主

　　路 驰 华方本钱料理搭伙东说念主

　　史 巍 九鼎投而已理搭伙东说念主

　　易 琳 德福本钱搭伙东说念主

　　章 锟 孚腾本钱料理搭伙东说念主

　　以下为对话实录，

　　经投资界裁剪：

　　徐成：这几年，一级市集发生了比较大的变化，出现了好多新赛说念和细分行业。今天咱们汇集来说说怎样投、投哪些， 都在2025年温雅了哪些赛说念？请诸君先作念一下自我先容。

　　东证本钱是券商的私募子公司，刻下注册本钱40亿，累计料理限制约300多亿。东证本钱的特色是退出，刻下累计投过约250个神气，47%的神气都竣事了退出，其中有38个IPO，剩下的是并购重组退出和老股转让退出。这两年以退出为主，投资比较少。

　　焦腾：本年是明势创投树立的第十年，刻下概况料理了5支好意思元资金、3支东说念主民币基金，投资了跳跃200个神气。咱们一直专注科技赛说念，主要聚焦四个赛说念：以智能电动车为干线的新能源、以车载芯片为干线的半导体投资、以机器东说念主为干线的先进制造投资、以及以东说念主工智能为干线的软件科技的投资。

　　路驰：华方本钱是华立集团旗下CVC，集团有四家产业公司，包括一家医药上市公司、一家新材料上市公司、一家能源范围公司，还有一家国外工业园，在墨西哥和泰国有快要20多平素公里，引进了约400家中国制造业企业落地。华方本钱投资标的相对详尽，包括医药范围的基因和细胞改进疗法，科技范围主要投新能源和半导体、新材料。

　　史巍：九鼎投资（600053）是一家2007年树立的私募股权投资机构，亦然一家A股上市公司。罢休刻下，咱们累计料理基金限制超380亿元，投资了约370个神气，其中已在国表里各本钱市集上市的企业达64家。

　　畴前十七年来，咱们永恒温雅先进制造、生命健康、大消费三大投资范围，刻下仍有跳跃100东说念主团队历久深耕这三大范围。但在每个范围的细分赛说念，咱们会凭据市集变化有所调整。在先进制造范围，咱们刻下要点温雅半导体、新能源、智能装备及新材料。在大健康范围，咱们的要点是生物医药和健康处事。同期，大消费仍然是咱们执续温雅的投资范围。

　　易琳：德福本钱树立于2010年，是一支专注生物医药大健康范围的私募股权基金，概况料理了跳跃250亿元，是好意思元东说念主民币双币基金，旗下也有二级市集基金。畴前15年，德福通过参股、控股布局了业内90多家优秀企业。

　　关于大健康范围，从政策照旧本钱市集、政事环境，本年都长短常有挑战性的一年，但对咱们来说亦然很有收货的一年：本年，咱们投出四个优秀神气，也收货了百利天恒等项主张有序退出，收货了香港历史上最大的再生医药独到化，给投资方带来了丰厚现款文告。

　　投资策略上，德福跟业内生物大健康基金不同，愈加温雅生意化，为企业的政策发展、东说念主才架构、渠说念弥补、居品协同等带去许多赋能。

　　改日，大健康依旧是全东说念主类最温雅的话题之一，咱们会在这个行业发现更多的有后劲的公司，匡助公司有更永久的发展。畴前，咱们眩惑了格外优秀的控股标的，也通过这些控股企业积攒了产业整合方面的资源和才调，深信会在并购大潮会获取丰厚文告。

　　章锟：孚腾本钱是上海国投旗下市集化、专科化的投而已理公司，树立于2022年1月，限制跳跃300亿，领有一支母基金、一支S基金和几许支不同赛说念的直投基金，变成了P+S+D的投资组合，全粉饰投资平台基本成型。在投小投早方面，咱们有和上海交大新互助树立的VC基金，也有和商汤等头部AI公司围绕AI端树立的投资基金。其次，咱们的S基金依然作念到了20亿限制，第一单带来了格外好的文告，仍在束缚拓展和各家机构的互助。同期行为上海国资母基金，咱们也和CVC以及各家机构总共探究在新环境，新样式下不同的新赛说念。

　　徐成：这些年，国度一直敕令全球投硬、投早、投小，全球刻下或2025年更温雅哪些赛说念，如何契合国度政策的导向采选投资策略，投资这些赛说念时有什么样的次序论？

　　焦腾：畴前十年，明势坚执投科技，变成了不一样的次序论。其中最遑急的照旧长周期，以十年为周期不雅察未下世界，以终为始地判断时间里的颠覆性契机。

　　第二，从这些契机中找到最强的选手。明势九年前开动看新能源汽车的时候，行业全体还长短共鸣，咱们行为守望汽车的独家天神，那时就以为增程式是一种顺应中国的居品形态，连气儿重仓守望汽车7轮融资直至IPO，随同其成为中国造车新势力第又名。

　　同期，咱们围绕着守望汽车高下贱执续加仓了30-40家企业，其中依然有近10家公司上市。通常的逻辑，咱们在东说念主工智能范围作念了MiniMax的早期投资机构，那时ChatGPT还莫得发布，但咱们依然温雅到了大模子以及算力演进的契机并布局。还有中西部地区精深温雅的低空经济，2022年预赛说念厚爱建议之前，咱们依然布局了包括沃兰特在内的一批低空企业。

　　再看改日5-10年，不管是新能源汽车、低空经济照旧具身智能，机构投资的主赛说念都以东说念主工智能为中枢驱动。当今，一些具身智能公司成长的很快，中枢原因照旧东说念主工智能进入了快速发展阶段，带来一系列投资新契机。

　　温雅颠覆式改进赛说念，少跟风作念热门投资，这是咱们概况的念念路。

　　史巍：畴前十几年来，咱们的团队限制一直比较大，温雅的行业比较多。咱们总结，在行业采选、投资阶段等具体策略之上，作念投资首先要信守定力，第二要收拢行业发展的底层规则，第三要明确我方的中枢才调圈。

　　畴前，咱们也尝试过早期投资、控股型投资等模式。但回终点看，咱们发现我方更擅长的是作念成历久、熟习期投资。咱们但愿能够投在一个企业的成历久，并匡助这些优秀的企业成长为超卓的企业。

　　采选具体投资赛说念的底层逻辑，开始于对经济发展阶段的判断。在咱们作念投资的十多年里，有跳跃一半时辰踩中了中国经济高速发展的阶段，各个行业都很红火。在IPO政策相对无邪时，找到每个行业的龙头企业，投进去并竣事退出，就有契机获取格外可不雅的投资收益。

　　但当今，总共宏不雅经济进入换挡期，发展的内在驱能源发生了根人道变化。畴前，经济发展主要依靠海量的资源、大批的本钱、低价劳能源等身分的插足。但今天，这种大限制资源插足换增长的模式依然弗成执续。罕有据泄露，畴前咱们每年滥用全球约一半的矿产资源，最终仅创造约30%的产出，这是弗成执续的。同期，东说念主口老龄化趋势正在消减咱们的低价劳能源红利。

　　因此，在新阶段沿用旧有投资逻辑注定是行欠亨的。今天，咱们以为相对笃定的趋势是：降本增效、改进、国际化，这亦然咱们刻下投资策略的三个关节词。

　　在这三个大逻辑下，咱们会结合具体行业趋势和政策肃穆采选投资范围，坚执投硬科技、投新质坐褥力。同期，咱们也莫得放弃消费投资，毕竟中国长入大市集的比较上风长短常赫然的。改日，沿着消费升级和国货崛起的头绪探索投资契机，仍然能找到优秀的企业。

　　在医疗健康范围，咱们畴前围绕医药中间体、原料药、制剂、仿制药以及医疗器械、医疗处事机构等细分赛说念，以参、控股多种模式投资了大批企业。近几年，医疗范围相干政策的执续出台，一方面临“学习型”企业带来了诸多挑战，但另一方面也在疯狂复古和荧惑医疗行业的执续改进。因此，具备改进工夫、改进才调的企业成为政策的受益方，亦然咱们在医疗健康范围温雅的要点。

　　市集在每个阶段都有热门，也有波动。对咱们而言，保执耐烦，在合适的时点以相对合理的价钱投进去，是投资时最遑急的事。

　　全体而言，咱们行为基金料理东说念主，亦然受托包袱东说念主，既要兼顾社会包袱，坚执政策导向，也要为咱们的出资东说念主创造精好意思收益。

　　易琳：这个问题格外特道理。咱们看了十几年大健康行业，以为这个行业中还有一些更深档次、更有契机的子赛说念。

　　坦率地说，当年德福之是以采选生物健康行业，是因为政策壁垒和门槛比较高，科技改进也推而广之。当今大批的新工夫、新址品降生，它们能否带来更好的临床疗效和更高效的临床服从，这是咱们行为产业从业者和机构从业者要念念考的问题。

　　咱们如何采选赛说念？站在生物大健康产业上，更多照旧要看支付端。对中国来说，医保是最大的支付端，还有10-20%的生意保障和私费范围。一切工夫和居品都是为了改日的使用和生意化而处事的，因此咱们在看待这个行业的时候，不管经济是否向好，都要愈加温雅现款回流的才调，要以终为始，为投资东说念主创造收益。这亦然为什么德福当年莫得盲目跟风去投一些前沿科技和工夫，而是实真的在地去看市集需要什么。

　　在这么的逻辑引导下，咱们也在束缚有计划国度政策，医疗行业永远走不放洋家的监管。一直以来，生物大健康的政策推而广之，尤其是18-20年期间，国务院出台的政策中大部分与生命大健康相干，因为东说念主口老龄化和国民健康意志进步的趋势是无法抵触且弗成逆的。因此，一定要在这个大潮中寻找有更多景观东说念主为我方的健康养老而支付的居品工夫。

　　有计划经由中，咱们发当今医保方面，还有着大批莫得抖擞的需求。举例医保支付赛说念上有十分多的“水下卷王”，它们不像一些改进工夫公司那么光鲜亮丽，仅仅寡言开发坐褥市集上真确需要的居品，换来了格外丰厚的现款流。

　　德福频繁作念一些有计划，有计划赛说念、政策、支付端、居品、团队等方面，束缚跟行业行家、监管方、产业从业者请问策划，换来对行业的深度连气儿，帮咱们发现了更多更好的居品和公司。固然本年经济发展逐渐，然而咱们的被投企业照旧有着可以的增长，市集也在束缚推广。

　　回到采选赛说念上，改日咱们会把时辰元气心灵和资源资金放在真确能够竣事临床服从进步、省俭成本的赛说念中去，比如当今的心血管范围、骨科范围、神经介入范围等，这些范围经过集采的浸礼后，价钱回到了合理的区间，跑出来的企业都是当之无愧的“卷王”，还在研发的企业无法成为桌上的玩家，这是个很肤浅的逻辑，但不是统统的机构或投资东说念主都能去buy in。

　　同期，在提高国民健康意志的经由中，东说念主们景观掏钱为健康买单，使养分、抗衰等赛说念上降生了推而广之的工夫和居品，带来了好多好公司。举例海洋生命科学工夫范围，以前被欧洲买爆，当今也竣事了国产替代，国内使用量格外大。咱们还在束缚挖掘这些赛说念，并通过并购企业变成大产业品和产业集群，进步居品和平台的价值，为投资东说念主带来往报，让LP心里平稳。实真的在赚到的每一分钱，都是改日要点赛说念的走向。

　　当今，咱们的文告和DPI依然得到了时辰的考据，还在束缚打磨次序论和才调，期待挖掘出更多更好的赛说念。

　　徐成：谢谢。这几年，全球都在投东说念主工智能、半导体、新能源汽车，这些硬科技行业依然格外“卷”了。那么全球是否在资源分享和互换中发现了其中的细分赛说念，或者倜傥这些行业以外的赛说念，或者2025年想要布局的新产业（300832），可以分享一下。

　　章锟：在赛说念行业的采选上，孚腾随着政策导向走，即新质坐褥力。行为上海国投旗下的市集化基金料理平台公司，咱们势必围绕着上海集成电路、东说念主工智能和生物医药三大先导产业，针对不同产业的不同发展阶段和特质进行投资。

　　细分赛说念上，本年咱们在AI范围布局较多。第一，咱们专门树立了上海大模子基金，围绕上海的通用大模子和垂直大模子专科团队筛选投资；第二，咱们还在鼓舞上海具身智能产业基金，围绕着上海张江东说念主形机器东说念主谷打造具身智能生态；第三，结合咱们在AI端以及算力的布局，建立总共AI基金生态群。在寰球范围内，上海的AI产业相对具有一定的先发上风，通过基金和愈加细分、精确的投资，可以推动国内新兴企业发展。

　　同期，咱们也通过母基金和AI范围的优秀GP互助，更好地延展细分赛说念，投出一整条产业链。举例围绕智算中心，看硬件、开垦、传输、数据、模子等相干契机，从供应端到使用端、联接端进行全面布局。

　　集成电路方面，行业畴前几年在开垦、材料、软件EDA等上游赛说念取得了好成绩， A股的集成电路板块也属于本年涨幅可以的板块。究其原因，从自主可控和孤独发展的角度看，集成电路要是延续按投早、投小再行开动“内卷”，是有难度的。

　　如何匡助这个产业良性发展？并购整合是比较好的采选。咱们建立了一些相应细分赛说念的并购基金，并和产业方建立了CVC基金，围绕链主和龙头企业作念并购。上海12月9日刚出台的“并购12条”，也在复古荧惑上市公司进行并购。结合之前证监会的发文，当今，宏不雅上依然全场所地复古包括集成电路范围在内的链主企业作念大作念强，措置卡脖子工夫和赛说念。

　　还有生物医药，咱们跟好多优秀GP互助，发掘投资契机。这个板块很有挑战，然而挑战亦然契机。刻下，生物医药更多的是并购整合契机，咱们也在和一些产业龙头探究互助。

　　总结下来，在三个先导产业范围里，咱们但愿能多跟优秀的企业伙伴、投资机构互助。同期，咱们也愈加绽开地作念国外拓展使命，包括跟香港HKIC策划开拓更多要点产业的投资互助，愚弄各方资源，补足三大先导产业。

　　在高校范围，咱们和上海交通大学建立了一个科技策源类直投基金，围绕上海交通大学上风学科和交大系科技闭幕作念转机。同期，咱们参与了复旦大学科创母基金的建立，后续也会配合复旦相干神气。咱们还复古了上海科技大学地科技闭幕转机神气，取得了可以的发达。高校院所是最顺应投早、投小的，也可以丰富完善咱们在要点范围的投资布局。

　　终末再说一下新能源汽车。当年上海引入特斯拉，在总共汽车圈看来都是皆备的双赢。特斯拉带动了长三角一带的新能源产业链，也放射到了寰球其他区域，举例重庆。这和中国电动车全体发展速率较快，以及我国在全球新能源汽车范围的较强竞争力都唇一火齿寒。刻下，欧洲关于中国车企驻扎心比较大，尤其是德国，固然ABB三家强势汽车企业在整车制造方面照旧很有竞争上风，但在新能源汽车方面，中国的竞争压迫依然很赫然。这内部带动了一些契机，包括强势企业分拆神气、国产替代，咱们都进行了布局。同期，咱们也在看上汽、宁德等汽车产业的大客户、大链主企业在上游的工夫纠正，举例电板、底盘等标的。

　　徐成：感谢章总的精彩分享。接下来请路总分享。

　　路驰：华方本钱最早以投医药为主，2020年进入科技范围，当今各占一半。

　　第一，咱们执续看好医药范围，首先，在国资主导布景下，医药很难完成返投任务，估值相对较低，性价比比较高。其次，咱们看好平台性工夫，举例细胞基因疗法，在全球都具有很强的前瞻性和率先性。与其他科技赛说念比拟，医药的全球化契机是好多的，好多医药公司都跟国表里药物有licence OUT互助，值得执续插足。

　　第二，咱们还比较看好半导体。半导体有着系统化国产替代契机，咱们进入范围相对较晚，看先进制程比较少，布局先进封装比较多。

　　在AI范围， GPU范围依然格外贵了，咱们布局较少。然而咱们比较看好算力中心，布局了算力中心相干的交换机，包括交换机芯片、能源等。

　　终末是新能源，咱们比较看好系统性的国产替代契机。咱们不单看给国内车企作念定点的神气，也看出海的契机。车上咱们看好新电板体系、线控、热料理等。

　　改日产业标的，在AI、云蓄意大布景下，对数据传输的需求量会越来越大，包括婉曲量、即时性，咱们比较看好数据中心为集群的交换机、热料理、传输芯片等。

　　徐成：本场圆桌论坛就到此闭幕j9九游会真人，感谢诸君的精彩分享。